电力设备：国家电网“新基建”发力，聚焦电力物联网

●国家电网不断提高电网投资额度，核心目标的实现具有很强的确定性。面对今年新冠肺炎疫情的影响和经济下行压力，“新基建”提上日程后，国家电网将电网投资从2020年1月上旬的4080亿元增加到4500亿元，为继续推进电力物联网、特高压、充电桩等设施建设，国家电网公司近期再次加大年度固定资产投资力度。最新数字约为4600亿元。

● 下半年，电力物联网仍是国家电网投资的主线。4月以来，国家电网密集召开两次“新基建”工作领导小组会议。第一次“新基建”工作领导小组会议提出“三提一强”，主要包括加快现代信息通信技术的推广应用。，加快特高压工程项目建设，加快充电桩建设。第二次会议强调要加快建设数字新基础设施，主要包括5G网络、工业互联网、大数据中心、物联网等。我们判断今年的投资重点' 电网将是物联网、特高压和充电桩。预计国家电网信息化招标将促进投资。

● 投资建议：推荐国电南瑞。公司主营业务板块与国家电网“新基建”时期重点发展方向：特高压、电力物联网高度契合。2020年一季度逆势增长，充分体现了公司抵御短期风险的能力。建议关注国网信通、远光软件、易嘉禾。

工控：国内龙头集中度提升，等待下游行业回暖

● 公共卫生事件扰乱下游自动化需求，行业仍在等待曙光。2020年一季度公共卫生事件爆发后，本已开始逐步复苏的制造业再次陷入困境。一季度，除医疗行业外，其他行业自动化需求同比大幅下滑，工业企业一季度利润下降36.@ >7%，工业自动化2020年市场需求将面临较大的不确定性。

● 进口替代加速，国内龙头企业集中度提高。一方面，目前国产工控品牌变频器、伺服电机等产品性能接近国际品牌，性价比高，售后服务响应快。公共卫生事件影响了国际品牌产品的交付，但汇川、宏发、麦格等国内工控龙头，通过及时响应客户需求，抢占了部分高端市场份额；另一方面，部分中小厂商在此次冲击中被淘汰，国产品牌集中度进一步提升。

● 下半年，新基建、新能源、电梯等下游行业需求旺盛。但考虑到上半年宏观经济表现，预计2020年下游行业自动化需求同比持平。

● 投资建议：在经济下行和公共卫生事件的影响下，国内龙头企业的市场份额有所增加。预计需求回升后，下游行业将获得较快增长。行业龙头资产质量好，短期业绩受行业低迷影响，但仍具有长期关注、适时重投的价值。建议关注汇川科技、宏发股份有限公司、良鑫电气。

风险提示：宏观经济增速放缓，特高压建设进度不达预期，电力物联网建设不达预期，电网投资不达预期，自动化设备渗透率不达预期

01

概述

电力设备：国家电网“新基建”发力，电力物联网和特高压重点效益。2020年，电力设备行业将受益于“新基建”。国家电网今年两次将年度电网投资增加至4600亿元，用于发展物联网和特高压。4月以来，国家电网密集召开两次“新基建”工作领导小组会议。首届“新基建”工作领导小组会议提出“三提一强”，主要包括加快现代信息通信技术推广应用，加快特高压工程项目建设，加快充电桩建设。第二次会议强调要加快建设数字新基础设施，主要包括5G网络、工业互联网、大数据中心、物联网等。国家电网明确要求加快13条特高压线路建设，3条线路初步推进。

工控：国产水龙头集中度提升，下游行业自动化需求回暖。一季度的公共卫生事件给下游行业的自动化需求带来了很大的不确定性，但对于国内龙头来说，这是一个快速抢占市场份额的机会：一方面，目前国产品牌产品的表现接近国际品牌，性价比高，售后服务好。服务响应快，公共卫生事件下国际品牌的交付受到影响，但国内品牌通过及时响应客户需求，抢占了部分高端市场份额；另一方面，一些中小厂商在这次冲击中被淘汰出局，国内领导人集中度进一步提升。下半年，新基建、新能源、电梯等下游行业需求旺盛，有望带动工业自动化需求逐步回暖。由于国内龙头企业的市场份额增加，有望实现较快增长。

02

电子设备：

国家电网响应“新基建”不断调整投资额度 聚焦电力物联网和特高压

“新基建”聚焦电力物联网，核心目标的表现具有高度确定性。

4080亿——4500亿——4600亿，国家电网今年新增两项年度电网投资。2020年1月，国家电网拟定2020年电网投资计划4080亿元。3月，面对今年新冠肺炎疫情的影响和经济下行压力，在“新基建”提上日程后，国家电网初步安排了2020年度电网投资是4500亿元。4月底，为继续推进物联网、特高压、充电桩等设施建设，据证券时报4月27日报道，国家电网公司近期加大了年度投资又是固定资产。最新的数字是4600亿元。

（一）从增加“量”到提高“质”，电网投资转向电力物联网

1、确认加快电网信息化建设，国家电网投资结构持续优化

2020年1月，国家电网再次换车，引发市场对国家电网信息化建设的短期担忧。任务依然延续了原有泛在电力物联网的内容，包括国网云、数据中心，以及源、网、荷、储的协同交互。

2020年4月以来，国家电网密集召开两次“新基建”工作领导小组会议。4月2日，国家电网召开第一次“新基建”工作领导小组会议，提出2020年工作“三提一补”，主要包括加快现代信息通信技术推广应用，加快推进新基建工作。特高压工程项目建设。，加快充电桩建设。第二次会议于4月24日召开。毛伟明主席强调要加快数字化新基础设施建设，主要包括5G网络、工业互联网、大数据中心、物联网等。

2、从“硬件”到“软件”：加强信息化建设是电网升级的必然需求

随着新一轮特高压建设高潮即将进入集中发布期，电网的“硬件”已经足够强大，接下来要解决的就是如何更高效地利用硬件。因此，完善电网“软件”势在必行。即电网信息化建设，对内提高运维效率，对外探索增值服务。大数据、5G、人工智能等技术的发展为电网信息化提供了强有力的技术保障。

☆ 招标线索一瞥：大数据、5G技术、人工智能和工业互联网技术正在逐步融入信息架构的网络层、平台层和应用层。2019年以来，越来越多的新技术硬件和服务出现在信息化招标项目中，无论是设备招标还是服务招标。工业互联网、大数据、5G、人工智能技术处于信息架构的四个层次。除了感知层，它还涵盖了网络层、平台层和应用层。

3、2019年电网信息化招标量大增

国家电网信息化招标的招标标段明确分为信息设备和信息服务两大类。其中，信息设备又分为设备硬件、设备软件、调度硬件、调度软件。小班。

2019年9月以来，国家电网信息化招标明显增多，国家电网电网投资向信息化方向倾斜，结构不断优化。2019年，国家电网在已建立的4批信息化招标的基础上，连续新增2批招标项目，其中信息化服务招标包数量分别达到156包和44包，显着高于分享比以前。2020年第一批信息技术设备招标已经结束，数量略低于2019年同批次。但历年第一批信息技术招标规模较小，具有一定的局限性对年度招标规模的影响。

4、信息化业务增长可期

2019年信息技术设备和服务招标总额55亿元，其中信息技术设备招标金额33亿元，信息技术服务招标金额22亿元。招标规模符合预期。2019年9月以来，国家电网信息技术设备和服务招标提速。招标总金额为36.@>4亿元，占全年招标金额的66.@>1%，新的两批招标均在四季度发布。

5、2020年国家电网信息化投资预计250亿元左右

2019年，国家电网总部信息化招标总金额55亿元，地方电网信息化招标约为国家电网总部的5倍1.。7.5亿元。

2019年信息化招标总量与2018年基本持平。鉴于国家电网将信息化作为今年重点发展方向，预计2020年信息化设备招标量将增长50%同比，信息服务招投标同比增长100%。增长 65%。

我们认为，2020年信息化建设的主要技术支撑包括工业互联网、大数据、5G、人工智能四大部分，总量约250亿元。工业互联网仍占据主要市场，份额约为70%，大数据应用占据20%左右。

（二）特高压推进加速，电力设备增长可期

随着国家电网加快特高压审批、建设、建设等举措，“新基建”将特高压建设提升到国家战略高度。2020年，国家电网在能源局批准的13条线路基础上，新增3条直流线路项目和13条改扩建项目。预计2020-2022年国内高压设备需求将快速增长。

预计2020年特高压投资及相关配套线路总投资2902亿元，其中：2020年特高压及建设线路加速复工涉及总投资2097亿元（其中150亿元）改扩建投资项目）。除高压线路建改扩建项目外，预计本轮特高压循环带动配套线路投资约805亿元。

(三）投资建议：推荐国电南瑞，专注国网ICT、远光软件、易嘉禾

○ 国电南瑞：业绩超预期，估值提升之路已开启

公司新订单创历史新高。2019年公司新签在手订单232.37亿元，同比增长近20%，增速明显高于2018年。在手订单398.32亿元，创历史新高。

公司将开启估值提升之路。国家电网年内连续两次上调电网投资至4600亿元，4月连续召开两次“新基建”领导小组会议，彰显投资决心。公司多年来在特高压监控系统、直流换流阀、信息招标等领域保持领先，市场占有率排名第一。

投资建议：公司主营业务板块与国家电网“新基建”时期重点发展方向：特高压、电力物联网高度契合。2020年一季度的逆势增长充分体现了公司抵御短期风险的能力。能力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.13元、1.29元、1.47元，对应5月29日收盘价。估值为16.@>4 倍、14.3 倍、12.6 倍，维持买入评级。

风险提示：国家电网信息化招标规模不及预期，特高压建设进度不及预期。

○易嘉禾：机器人毛利率稳定，直播机器人体量在即

2020年一季度，公司机器人毛利率平稳，受偶发因素影响，公司毛利率下降11.2pct至53.87%。主要原因是一季度公司为了解机器人芯片相关业务，承接了毛利率较低的业务。由于该业务在公司年收入中占比较小，预计不会影响公司全年毛利率水平。公司机器人业务毛利率保持稳定。

快速的产品迭代和高技术壁垒的作业机器人是公司未来的战略重点。公司电力巡检机器人逐步向无轨可操作方向升级，带电作业机产品不断迭代升级，产品稳定性和作业多样性不断提升。

投资建议：公司是国内带电工作机器人行业的佼佼者。预计2020-2022年，国网瑞嘉对上市公司贡献的投资收益为1.37亿元、2.18亿元、3.28亿元。预计2020-2022年公司归属于母公司的净利润为3.57亿元、4.55亿元、5.68亿元，每股收益为4.1 1、5.21、6.@>72元，按2020年5月29日收盘价计算的PE为31. 9次，24.0次，19.1次，给予审慎增持评级。

风险提示：电力巡检机器人出货量低于预期，带电作业机器人出货量低于预期。

建议重点关注国家电网信息化业务的主要受益者——国网ICT和远光软件。

03

工业控制：

国内龙头集中度提升，等待下游行业回暖

（一）公共卫生事件扰乱下游需求，行业仍在等待黎明

2020年一季度公共卫生事件爆发后，我国宏观经济增速受到较大影响，已经开始逐步复苏的制造业再次陷入困境。

2020年一季度，除医疗行业外，其他行业的工业自动化市场规模同比均有所下降。4月以来，虽然国内企业已基本复工，但海外疫情仍在持续。同时，由于一季度停工，2月以来国内工业企业利润同比下降明显，企业资本支出能力减弱。行业仍在等待黎明。到达。

（二）进口替代将加速，国内龙头集中度提升

长期以来，我国工业自动化市场形成了由国内外企业组成的高低匹配格局。西门子、三菱、欧姆龙、安川等外资企业凭借技术和资金优势占据高端市场，主要服务于大中型客户；内资企业依靠性价比和本土化优势，依靠对客户个性化需求的快速响应。以中小客户为主的中低端市场赢得了市场份额。

工业自动化自动化国产品牌已初步具备进口替代实力。40年来，工业自动化技术没有发生大的颠覆和变革。行业的发展主要体现在行业解决方案的创新和自动化率的提高。目前，除少数高端制造领域外，国产品牌基本具备进口替代实力。

国外工控逐渐退出中国和亚洲市场，国内工控龙头崛起。中国行业信息数据显示，2012年以来，除安川电机和三菱电机外，国际工控龙头在中国或亚洲的营业收入均出现下滑。其中，艾默生在中国或亚洲的营收CAGR为-12.6%，跌幅最大；对比国际工控龙头在中国或亚洲的增速，国内工控龙头汇川科技自2010年上市以来营收规模为6.@>75亿元，增至73.900 2019 年收入 300 万元，收入复合增长率为 30.5%。

公共卫生事件导致外资流入不及时，短期内国产品牌市场份额快速提升。一季度公共卫生事件爆发后，外资发货和发货受到影响。为保证生产活动的顺利进行，大量原本使用外资品牌产品的客户不得不开始使用内资品牌产品，导致国内企业的工控自动化订单快速增长。2020年一季度，川科工业自动化&电梯&工业机器人订单同比增长38%，增速达到上市以来的最高值。

国内企业快速响应防疫物资生产需求，市场份额进一步提升。一季度，内资工控企业快速响应公共卫生事件需求，研发口罩、熔喷布等防疫产品自动化生产解决方案，带动PLC、伺服系统出货量快速增长。

长期来看，疫情后外资将逐步恢复生产经营，工业自动化行业也将重回复苏态势。不过，我们预计国内行业龙头将实现较快的业绩增长。主要原因包括：(1）进口替代加速，国内龙头企业高端市场份额提升。突发公共卫生事件期间，国内工业自动化龙头企业迅速抢占国外品牌市场份额。卓越的行业解决方案能力、高性价比的产品和快速反应等核心竞争力，加速进口替代；（2）一些中小厂商在公共卫生事件下被淘汰，国内龙头企业集中度提高。本次公共卫生事件对工控企业的内部管理、供应链体系、生产自动化和生产自动化造成重大影响。一个产品能力的考验，通过这个筛选，优秀的企业脱颖而出，没有竞争优势的中小厂商被市场淘汰。

(三）下游行业需求：新基建、新能源、电梯热潮

当前，全球疫情形势正在逐步趋稳。展望下半年，我们认为新基建相关行业、新能源汽车行业、电梯行业对工业自动化产品的需求量较大，但工业自动化产品需求可期全年与去年同期持平。

☆ “新基建”建设提速，5G、轨道交通、电力行业自动化需求旺盛

3月4日，中共中央政治局常委召开会议，强调要加快推进5G、特高压、城际高铁和城际轨道交通等新型基础设施建设，能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。（又称“新基建”）建设进度。

☆ 新能源汽车：中国稳定发展，欧洲放量在即

国内，新能源汽车补贴政策落地，地方政策陆续出台，助力行业稳健发展；海外，欧洲法规趋严，车企加入新能源，欧盟委员会取消了新能源汽车的增值税（占车价的20%）。)，欧洲对新能源汽车有良好的需求基础，预计未来几年销量将大幅增长。

☆ 新能源发电：下半年光伏回暖，风电继续装机

光伏方面，Q1-Q2的装机容量受到公共卫生事件的影响。预计需求将推迟到Q3-Q4。预计年装机容量为122GW，同比持平。风电方面，2020年政策性抢装潮将持续，全年并网规模有望。达到30GW，提升规模达到35-40GW。

☆ 电梯行业：多重因素驱动需求回暖

需求主要来自：（1）2019年底楼盘竣工面积回升，新电梯需求好转；（2）国内供电快速增长） ，电力老化严重，维护、维修、改造、更新需求快速增长。;(3）老旧小区加装电梯政策愈演愈烈，不少城市出台了相应的补贴政策。

(四）投资建议：汇川科技、宏发股份有限公司

○ 汇川科技：进口替代加速，通用自动化业务高增长可期

公共卫生事件背景下，公司推出口罩机和熔喷布设备，PLC、伺服产品出货量快速增长，同比增长9<@7.59%和9 2.68%。通用自动化和轨道交通订单同比分别增长38%和1<@7.5%。通用自动化产品进口替代加速，需求、毛利率和市场份额快速增长，预计未来增量市场份额可部分保留。.

降本增效意识增强，成本控制效果明显。2019年，电梯业务和伺服业务行业不景气，营收同比增速分别为3.65%和-4.51%。但通过降本增效，毛利率提高了2pct，2.8pct。此后，公司原有业务的毛利率逐渐恢复，到2019年底达到新能源汽车补贴下滑前的水平，突破44%左右。2020年，公司将严格控制不合理费用，预计毛利率和净利润率将进一步提升。

通用自动化业务持续推进“顶下沉”战略，深耕区域零售订单市场。2020年，公司将聚焦行业TOP客户，利用代理经销关系，深耕空调制冷、充电、起重、锂电池、包装行业等此前不太关注的零散订单市场等。业务状况有望改善。

投资建议：公司为国内工控龙头，产品性能和研发实力处于行业领先地位。我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 102.4 亿元、122.49 亿元、14<@7.38 亿元，归属于母公司为14.61亿元，1<@7.34亿元，21.6亿元，对应EPS为0.84、1.0、1.22元，对应5月29日收盘价计算的PE为40.9倍，34.3倍，28.@ >1次，谨慎维持增持评级。

风险提示：宏观经济增速低于预期，下游制造业回暖速度不及预期。

○ 宏发股份有限公司：继电器龙头优势突出，高压直流继电器量产迫在眉睫

高压直流继电器海外标杆客户取得重大突破，成为特斯拉、奔驰、大众等标杆客户的主要供应商，并在未来5-10年保持稳定地位。我们预计2020-2022年特斯拉和大众两大核心客户的出货量对公司营收的弹性分别为4.6%、<@7.5%、11.5 %，2023年，公司高压直流继电器整体营收将达到30亿元以上。

公司是全球继电器领导者，下游产业涉及电力、家电、汽车、新能源汽车、工业、通讯等行业。跨行业、跨区域的商业模式，使公司具备卓越的跨周期能力。自2012年上市以来，公司营收占比、净利润占比归属于母公司。

公司经营风格稳健，对外部环境变化的反应能力较快。目前正在通过成本调整和加强下游资金占用等方式节能减排，等待下游产业回暖。2019年，为应对外部不确定性，公司一方面积极调整期间费用结构。在控制管理人员薪酬的同时，销售人员薪酬同比增长40%左右，另一方面也充分占用了下游供应商的资金。

贸易战缓和叠加，核心竞争力优势得到充分发挥，毛利率逐步恢复。2019、的毛利率分别为3<@7.13%和39.52%。随着贸易战的缓和以及功率继电器免征出口关税，公司毛利率逐步恢复电力信息化，公司充分发挥自动化生产线研发优势，研制出口罩机自动化生产线并进入国内外市场，毛利率基本恢复到贸易战前的水平。

投资建议：我们预计公司2020-2022年营收分别为79.54亿元、95.48亿元、115.7亿元，净归属于母公司利润为8.11亿元、11.65亿元、14.94亿元，对应EPS为1.09元、1.56元，1.@2.01元，对应5月29日收盘价计算的PE为31.0倍，21.7、1 6.@>8次，维持审慎增持评级。

风险提示：家电、汽车等主要下游行业增速持续放缓；原材料成本不断上涨。

○ 良鑫电器：继电器龙头优势突出，高压直流继电器数量迫在眉睫

房地产、通讯、新能源等业务快速增长，智能电器初具规模。智能建筑产业进一步扩大品牌影响力和市场占有率，与碧桂园等领先客户签订战略合作协议；在信息通信行业，成功推出适用于5G网络的1U产品，并与三大运营商和设备商保持良好合作。新能源汽车行业通过了众多客户产品的测试和应用；智能电工实现收入8.509.5万元，同比增长124.16%。

2019年净利润率小幅下降0.7pct至13.4%，主要是销售费用增加所致。2019年公司毛利率为40.8%，同比持平。管理费用率和研发费用率同比分别下降0.6pct和0.2pct，但销售费用率同比上升0.7pct，公司的2019年销售费用2.77亿元，同比增长36%，增速较快。主要原因是公司进一步加大市场开拓和人员激励力度。公司2019年第四季度单季度净利润率3.76%。2019年Q4单季度净利润率大幅下滑的原因是年末人员奖金的计提、产品认证费、产品模具打样、客户销售回访等因素。与往年一致。

Top20房地产客户渗透率和主要新能源客户市场份额将进一步提升，有待提高。公司有足够的增长潜力。目前，公司房地产客户主要包括万科、碧桂园、中海等，前20名房地产开发商仍有提升空间。此外，还与阳光电源、特变电工、林洋能源等厂商签约，但目前中标市场份额较低。还有空间。

投资建议：公司在低压电器S2市场处于领先地位。我们调整了盈利预测。预计2020-2022年公司净利润3.57、4.77、6.@>34亿，同比增长率分别为30.7%、33.5%、33.0%，每股收益0.45、< @0.61、0.81元，计算5月29日收盘价对应的PE为31.8倍，23.4倍，1< @7.7倍，维持审慎增持评级。

风险提示：房地产投资建设不及预期，5​​G建设进度不及预期。

04

宏观经济增速放缓，特高压建设进度未达到预期，电力物联网建设未达到预期，电网投资未达到预期，自动化设备渗透率未达到预期达到预期。