电网改革拉开了船头，没有回头。

《中共中央、国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》标志着电力改革正式启动。接下来，国家出台了《关于贯彻中发[2015]9号文件加快推进输配电价改革的通知》、《关于贯彻中发精神[2015] ] 9号文《加快推进输配电工作》 进一步深化电力体制改革 不可否认，电力体制改革触及电网企业当前利益，因此进展缓慢。随着工商业电价平均下降10%写入政府工作报告，我们认为政府仍将大力推进电力体制改革，逐步实现售电与配输分离。这为一大批售电企业的崛起提供了机会，也给了恒华科技广阔的市场空间。

恒华科技是电力信息化的引领者

恒华科技是一家智能电网信息服务提供商。旗下拥有设计业务、基础设施业务、配电销售业务三大业务。建有软件研究所、设计研究所和国际商务中心。其中，2017年设计板块收入为4.69亿元，占主营收入的55%；基础设施管理板块2017年实现收入2.11亿元，占主营收入的25%；2017年电力板块实现收入1.49亿，占主营收入的17%。

高毛利、高净利润、高人均产出

恒华科技的毛利率和净利润率都很高。其毛利率高于市场平均水平1/3，净利润率是市场平均水平的2倍以上，自2015年以来稳步增长。这方面体现了公司强大的市场地位，同时也体现了公司的高产品化水平。恒华科技人均产出较高，近三年人均产出增长率非常高，显示出强大的规模效应，再次印证了其高度的平台化和产品化。

风险提示

现金流进一步恶化的风险；电力改善低于预期的风险。

公司合理估值为23.3~27.34元

预计2018-20年公司营收11.50/15.55/21.24亿电力信息化，同比增长34.4%/35.2%/36.6%; 归属于母公司净利润2.50/3.42/4.61亿元，同比增长30.3%/3< @6.7%/34.5%；EPS分别为0.63/0.87/1.17元；对应的PE分别为31.9/23.4/17.4次。给予“买入”评级。