天风证券2月22日发布了关于申洲国际的研究报告，摘要如下：

全球垂直一体化针织制造领导者，快速反应能力优势明显

作为中国最大的针织综合生产企业，公司集坯布/面料生产、染色、印花整理、裁剪等不同生产环节于一体。上游供应链端主要是纺织原料投入（天然纤维、合成纤维），中下游一体化生产具有以下优势：1）提高公司内部不同流程之间的整体供应效率和减少上游供应链中外部供应商供应时效不稳定的问题； 2）有效规避短期市场价格波动的影响，如成本费用波动； 3）缩短整个流程的整体生产时间，使公司能够快速响应和灵活生产，有效缩短订单交货时间。 NIKE等稳定优质的品牌商客户携手神舟，共同成长。在全球体育用品快速扩张的时期，公司更早地融入了耐克和全球供应链体系。国际大厂商在供应链中的地位，在NIKE等品牌厂商不断推进全球供应链精简整合计划中占据有利地位。公司与领先客户的合作逐年深化。 2015年至2019年，四大品牌订单量快速增长。 2019年，公司与NIKE、PUMA的业务交易营业收入较2015年翻倍/近翻倍，业务交易营业收入也呈现50%左右的增长趋势。 2015年至2019年，公司及前四大核心客户业务收入占比约80%。行业大客户订单集中，保证了公司稳定的订单量。各大厂商未来的市场拓展和扩张计划是公司的订单。增量提供强大的支持。

卓越的研发能力、生产技术和设备升级不断赋能公司深耕行业多年，科研能力积累丰富。科研专利成果涵盖新材料与面料的发明、生产过程中的设备与工艺改造、服装模板等。生产经营环节。 2019年，公司申请并获得专利101项，其中实用新型专利70项供应链一体化，发明专利31项，专利成果数量远超同行业可比指标。公司的创新能力渗透到纵向一体化生产模式的每一个环节：上游纺纱织造、中游服装生产、管理、下游智能物流供销渠道体系，与客户品牌对接。新材料的专利发明和相关生产技术的积累需要多年持续的资金和人力投入，行业进入门槛高，有利于企业提高自身产品议价能力和生产附加值，从而提高公司整体产品毛利率水平。海外产能稳步增长，“双一体化”布局加速推进 在订单向领先优质供应商聚集的背景下，公司加强国内外“双一体化”布局，更新升级设备和技术，并加强精益管理，为合资企业提供支持。为其他客户订单的增加奠定了坚实的基础。 2011年，公司利用东南亚的成本优势，开始加快越南、柬埔寨等国外生产基地的产能建设，海外产能稳步攀升。同时，公司在国内生产基地实施技术改造和设备升级，生产效率稳步提升。我们认为，未来3-5年公司国内产能有望扩大20%左右，替代目前从海外基地进口的面料，最终实现国内外生产。平衡基地上下游产能，完善“双一体化”布局，提升短交期快速响应能力，降低物流成本。

维持盈利预测，维持买入评级。公司预计2020-2022年实现营收243.37、276.17、319.85亿元，归属净利润到母公司为54.31、61.96、71.90亿元，对应的EPS为3.61/ 4.12/4.78元，对应市盈率为41.99、36.81、31. 72 次。我们采用DCF绝对估值法得出公司2021年估值为2490.77亿元，对应目标价为165.72元/198.21香港美元。风险提示：全球疫情反复波动的风险；贸易政策风险；海外生产基地产能释放不及预期；原材料价格波动加大。