以下内容来自沉萌老师在1月26日的小程序理解一小时会议上分享的内容：

演讲嘉宾 |沉猛

香颂资本董事（TA入驻了解APP小程序）

大家好，我是香颂资本的沉萌。我受邀与大家分享微软今天发布的新财报。此外，它还提供了有关微软新财报的一些潜在信息，包括其未来的发展方向，可能在哪个方向取得关键突破，以及微软最近的一些发展，包括云计算和收购动视。暴雪旗下的游戏公司反映了微软下一步的发展方向是什么？它的重点是什么？最后，我们不妨谈谈微软的一些战略和战术，以及对国内企业的一些影响。

第一部分，我们先简单回顾一下微软昨晚公布的2021年第四季度财报。从整体业绩来看，微软本季度营收约为517亿美元，净利润为188亿美元。美元超出此前华尔街分析师对其的预期，因为预期分别为507亿美元和175亿美元，增速基本超过同比增长近20%。这也说明，在疫情对全球经济的深度冲击下，微软的经营业绩依然呈现出非常强劲的势头，这也是微软在纳德拉的带领下取得的成绩。

从具体业务分类来看，本季度微软云计算营收，其年增长率达到32%，超过了同期营收和净利润的增速。也就是说，微软的整体云计算已经成为支撑其业务快速增长的一个非常重要的基础，微软云基础设施服务Azure的收入增长在本季度超过了46%，云基础设施服务是微软整体业务成果中表现最好的业务类别。对于微软来说，这样从软件公司到云计算公司的转变已经成功实现。

众所周知，大约 40 年前，微软作为此类 PC 软件的提供者和开发商出现，当时它刚开始创业。现在，微软已经非常彻底地向云计算云服务过渡。包括知名的等传统单机软件在内，整个微软业务的收入份额都在不断缩水。包括转型为SaaS的365，他本季度的增速仅为19%，远低于云计算等旗舰业务或产品。

但从整体规模来说，我觉得对于微软来说，它从PC时代到互联网时代的转变，从软件载体到云计算服务，应该说是在硅谷，或者说是美国的科技行业是为数不多的非常成功、后劲非常强的转型成功案例之一。如果你能和 IBM 相比，IBM 可能是最先开始云计算转型的，但你也可以看到，IBM 在收入和市值方面都大幅缩水。可见，IBM所掌握的核心技术并不能帮助他实现更好的转型。

这里有一个很重要的一点，就是说云计算技术可能不是企业进行如此深度转型的一个非常重要的工具，当然它也是不可或缺的。但同时，管理层的思维、对整个行业趋势的清晰判断、敏锐的反应，是引领公司更好转型的非常重要的基础。微软之前也经历过几位CEO的管理不成功，这也让微软前期的表现不太理想。但自从纳德拉接任CEO以来，他已经明确规划了微软未来的发展方向，为微软的转型奠定了非常成功的基础。

所以我们可以看到为什么微软能够在不久的将来实现收入和利润的快速增长。因为对于科技公司，尤其是像微软这样的大型公司来说，要保证20%左右的同比增速并不容易。因为毕竟微软的市值已经数万亿美元，员工数以万计，能够保持不低于一般中小型创业企业的发展速度，可见微软的转型非常成功。包括这次的财报，各部门都表现出了非常强劲的发展势头，当然也包括他的一些功劳。

我们知道，在微软的云计算转型过程中，最重要的不是软件或硬件，而是用户的需求。纳德拉上任后，我们可以看到他已经收购了一个商业社交平台，一个代码开发托管平台，以及一些其他的大规模收购。我们可以看到，前端的获取可能是一个庞大的用户群。以及用户数据，但后端也可以看到它们都是属于SaaS的云服务，那么云服务可以更好地利用自己的旗舰云产品和云服务，形成协同效应。

我们按具体业务来看第四季度的表现，除了刚才提到的整体，第四季度是面向企业和个人消费者的，我们常见的，or，and，等等，还有云服务，并且其增长超过或等于市场预期。 Azure等智能云及服务器产品业务同比增长26%，与此前分析师预期基本持平。相反，对于包括娱乐、Xbox等在内的一些个人计算业务来说，虽然增速不算太高，但实际上是一个比分析师预期的增速要大的板块。

但是我们也可以看到，微软第四季度的财报非常不错。从客观上看，他的数据表现非常好。但为何这一业绩公布后，盘中出现了一些跌幅，直到盘后跌幅才再次收窄，甚至小幅上扬。并不是微软的业绩不好，因为我们都知道，像微软这样的规模，要实现20%左右的增长是非常困难的，但是市场对微软和纳德拉管理层的期望高于微软。实际表现较好，也就是说微软盘中的股价波动并非针对微软第四季度的实际表现。

很大程度上体现在市场对微软的增长预期上，希望他能有更好的表现，因为尤其是在疫情的影响下，无论是微软为数字经济提供基础设施，还是数字化转型这些工具和平台，在市场上非常重要和不可或缺，从而导致需求。因此，市场对微软的业绩采取了更高的预期，更符合这个增速，而微软已经非常不错的财务表现，与这个更加乐观的预期相比，还有比较大的差距。所以这就是为什么微软在公布了一份出色的收益报告后股价下跌的原因。

因为毕竟在当前的经济环境下，微软、苹果等股市的尖子生，仅仅达到分析师的预期是不够的，还要超过，甚至大幅超过分析师的预期。有可能从市场上得到更积极、更积极的股票价格反馈。所以我觉得应该说，市场这次盘中下跌，是因为市场对微软的期望值有点高，或者说微软之前的表现让市场对它的期望值更高了。产生失落感。

这也很容易理解。微软目前的股价表现反映了市场大大提高了它的参考标准，因为在将微软与其他科技公司进行比较时，可能是微软在任何方面。是一个很好的投资标的，但是如果和市场给微软的更高的标杆系统相比，微软的表现可能就没有那么好，所以也会体现在微软的股价上，尤其是在开盘前，可以看出微软的股价其实是小幅上涨的，说明市场还是非常看好微软的业绩，所以最终没有实现超高增长，明显超出预期，但是股价价格下跌。

为什么微软的业绩没有达到预期，或者说它损害了市场的信心。其实单看这些增长速度，表现还是很亮眼的，但如果仔细对比微软的表现，虽然在不断增长，但它的增长速度其实已经呈现出比较缓慢的表现。因为毕竟对于微软来说，无论是在产品和服务的市场占有率上，还是在现有的激烈竞争环境下，微软都真的能够持续显着增长。事实上，瓶颈越来越近，空间也越来越大。越来越小，所以未来微软成长的压力也会越来越大。

如果微软目前仍能保持20%的增长，但增长预期和增长空间处于相对负面的情绪中，未来微软可能会继续缩水，这将影响微软未来的股价表现，而不是非常好的消息。这也是微软在近期陆续实施大规模并购的原因。短期来看，这些并购看似与一些竞争对手直接竞争，但实际上微软是在为自己发展，寻找更多、更新的可以保证高增长的领域，只有在这些领域微软才能持续成长未来很快。

从纳德拉上任后微软的各种业务调整，包括转型来看，微软已经从软件开发巨头转变为引领云计算发展的先行者。此外，诸如此类的传统业务也得到了全面改造。云计算的SaaS模式。未来无论是社交商业平台还是游戏平台，包括微软在Xbox领域，也推出了类似Sony Plus的订阅式网络游戏服务Game Pass，可以看出微软未来的发展方向，在云计算领域深耕。

微软之所以把云计算作为未来发展的重要方向，是因为云计算的潜力几乎是无限的，因为它的订阅模式可以改变原有的软件销售等一次性消费模式，形成一个更长的——期限，企业与消费者之间的关系更稳定、更粘稠。这种关系可以结合云计算服务，在某些方面为微软降低成本，不再需要以某种形式发展。软件，然后推出新版本来修复错误。完全可以通过云计算服务在后台完成系统升级，甚至不需要用户的感觉。

至于云计算，通过这次疫情，出现了更多的居家办公需求，包括最新最火的元界概念，他们的基础设施就是云计算，包括微软在美国的一些大型政府云计算合同，我们可以看出微软的竞争力是非常明显的。因此，对于微软未来的成长，它以自身优秀的软件开发技术为基础，以云计算服务为支撑，面向各行各业，包括商业、娱乐、研发，甚至医疗服务。计算要求。微软以微型计算机软件的缩写命名。如果现在改名，可以说是无处不在的云计算。

让我们来看看微软最近的一些大规模收购。比如，它是全球最大的商务人士社交平台，不仅可以满足普通商务人士的社交需求，也是全球最大的人力资源平台。 ，不仅拥有庞大的用户数据，还可以被微软用于机器学习和人工智能的开发，具有非常重要的支撑作用。喜欢世界领先的代码托管平台。他上面有非常丰富的开源软件代码，也可以在一定程度上帮助微软改进开发。

对于微软来说，使用上面托管的代码，不仅可以让其云服务更好地渗透到全球开发社区，还可以通过对后台数据的深入挖掘，了解、掌握和提升自己。以“软件即服务”的形式为 SaaS 提供技术支持。因为毕竟和云计算一样，虽然是万千宠爱的集合，但其实网络安全和漏洞，尤其是黑客攻击等，恰恰是云计算最致命的短板。借助全球数千名程序员的力量，我们可以更及时、更快速地弥补软件开发中的漏洞。

不仅是微软，像苹果这样的世界科技巨头微软云计算，甚至其他世界科技巨头，都在关注云计算，因为云计算可以更无缝、更紧密地为用户提供更多的粘性和更高服务也打破了传统产品或软件形式的物理空间，让用户与云计算平台更紧密的结合。这种融合，恰恰是未来巨头之间竞争的一个非常重要的领域。例如，像元界一样。众所周知，元宇宙是一个数字空间。

但元界最重要的基础是用户的数量和规模。如果没有用户和数量的规模，那么你将独自一人在这个元节中。换句话说，你可以扩展的人际网络是非常有限的。在这种情况下，小规模的元界很难与大规模的元界竞争。如果微软整合自己的、、、甚至是新买的动视暴雪游戏，把这些用户整合起来，就能形成元界最好的用户群之一。其他竞争者的元界具有更明显的竞争优势，因为一个人不会同时存在于多个元界中，否则会浪费资源。

所以我们可以看到为什么微软最近非常积极地展示了其向更有趣、更社交和更多社交媒体的转型，包括像以前的传统产品，这些产品也在积极转向更多基于互联网的产品方向改变。此前也有报道称，微软在受到美国制裁压制时，也是一个潜在的收购目标。可以看出，微软已经从一个感觉很高冷漠的大商业公司开始向新时代的用户拉近，以展现更积极主动的样子。

微软的出现，当然一方面是像纳德拉这样的新CEO，他的管理思路更加多元化，另一方面也体现了微软对未来科技行业和科技市场需求的判断，那就是可以说，未来越来越多的用户结构会出现差异化，越来越多的年轻人可能不会继续为感觉很遥远和差异化的企业服务付费。他们更愿意选择那些能够脱颖而出的。个性，能让自己实现理想，更符合自己要求的服务。因此，微软的快速转型正好迎合或顺应了这种市场变化的趋势。

这种趋势也是未来商机所在。对于一出生就拥有移动互联网，甚至还没学会走路就玩手机的年轻一代来说，云计算已经成为他们生活中不可或缺的方式，其中游戏和商务社交也符合群体特征这一代的。这些特点决定了微软的一些重要收购，或者说战略转型的方向。无论是动视还是暴雪，都反映了社会发展的新趋势。

我们可以看到，微软之所以能够快速转型成功——因为从目前来看，它的转型成果还是比较好的，它的重要依据是什么？首先是微软有很强的技术研发和产品创新的工程师文化，也就是要转型，俗话说得靠自己的实力。微软本身就有这项技术的资本，技术的积累可以做到这样的局面。发展，第二个是微软用更主动的方式来寻找和满足转型。这样的改造可以降低改造成本，让用户更理性、平和地接受改造。

最后我想说的是，对于国内的科技公司来说，可能需要有更大的视野或格局。对于产品而言，无论是并购还是新的产品方向，可能都需要更多地着眼于更长远的眼光。发展趋势，不只是做收购，是三年的利润承诺，因为这种短期行为，一是长期可能给股东带来有限的回报，二是可能会有这种短期刺激，对于从长远来看，企业转型的成本更高。第三，无论是转型还是继续发展，都可以夯实自己的竞争基础，即更扎实的技术研发和产品创新能力，这是你面对竞争的信心。

问题一：现在美联储退出，微软等巨头估值很高，短期内有投资价值吗？

感谢您的提问。关于美联储将退出量化宽松的观点，目前还无法判断，因为25、26是最近一次的利率会议。本次会议前，美股也因量化宽松退出和加息推进显示出非常负面的情绪，美联储或将适度调整启动量化宽松和加息的鹰派立场。所以我认为，对于微软这样的巨头来说，它的估值在早期确实上涨得比较快，但实际上还有向上反弹的空间。

原因在于，毕竟无论是美联储退出量化宽松还是加息，美联储都可能再次发生变化。当然要看美国近期的通胀数据是否有缓和的迹象，所以我认为超短期的投资还是有盈利的可能，但如果明确Taper是执行，或者加息，那么整个美股市场估值都会发生新的调整，所以还是要看美联储近期的决定，以及包括通胀数据在内的表现。

问题2：微软收购暴雪，更深远的目标是元界。能否谈谈微软接下来将如何布局元界？

对于元界来说，微软收购暴雪最简单的意义就是加强微软在游戏行业的积累，因为毕竟微软拥有三大游戏机之一的Xbox，而Xbox占有很大份额，但基于Xbox 的 Game Pass 是三大游戏网络中最弱的，所以最简单最直接的目的就是增加游戏增长的基数。我认为元界有四个主要指标，第一个是永远在线，第二个是并行数字空间，第三个是分身，第四个是门户设备。我们可以看到，微软在这四个方面或多或少都有积累。

例如，微软的云计算满足永远在线的要求。微软也掌握了VR和AR设备的开发，而虚拟角色和平行宇宙正是动视暴雪最擅长的。毕竟在游戏开发过程中，微软拥有底层关键技术，而动视暴雪则拥有虚拟形象、虚拟环境、数字环境的开发实力。因此，将两者结合起来，微软在技术、内容和基础设施的各个方面都碾压了。他的主要竞争对手，所以最有可能成功部署元界，我认为是微软这样的科技巨头，而不是（Meta）这样的社交媒体巨头。

问题3：想请你比较一下微软、苹果、亚马逊、等巨头，你最看好哪一个在可持续增长方面？

微软、苹果、亚马逊、和谷歌这五家公司，我个人认为微软和谷歌的前景或持续增长最好，因为这两家公司的增长基础比较多，其次是苹果和亚马逊，因为亚马逊在技术开发上相对薄弱，而苹果在生态包容性上略弱，当然与微软和谷歌相差不大。其中最弱的是这样的社交媒体巨头，因为它更多的是一种社交模式的创新，其技术基础和技术护城河相对最弱。

无论是元界、社交媒体，还是发展的方方面面，我们都可以看到未来科技巨头的竞争。核心和根本竞争力仍然是自身的技术实力、技术研发和产品创新能力。模式创新只能在短期内形成一定的优势，但从长远来看，它的可持续性就像跑马拉松，技术上缺乏耐心。所以这就是为什么一直存在对生存的焦虑。他买了喜欢，喜欢，目的是利用自己的先发优势，扩大自己的发展空间。但是像技术优势一样，如果没有更多的积累和长期的投入，是很难取得突破的，所以我觉得技术的优势会更持久。

问题4：1、从微软最新财报来看，微软智能云业务的增长是否符合市场预期，对微软整体业绩的贡献有多大，未来的增长空间可能有多大，以及它是否有超越商业产品商业的可能？ 2、你能解读一下微软三大业务的利润变化吗？ 3、业内有一种说法，微软的收购，除了扩大用户群体和业务范围外，是推动云计算业务发展最重要的事情。你怎么理解？ 4、中国有哪些科技公司，尤其是上市公司，有与微软类似的发展路径？

第一个问题是，微软智能云业务的增长其实是符合市场预期的，但是太符合市场预期，并没有超出市场预期，所以会有一定的下滑在股价中。但从增速来看，微软的智能云业务是所有业务板块中增长最快的。对于微软整体性能的贡献，如果单纯从云计算服务、软件和硬件分开来看，云计算的部分已经成为微软最重要的性能贡献部分。未来，云计算可以说是一个平台，任何服务和产品都可以在这个平台上转移到云计算上，所以它的潜力几乎是无限的。

从三大业务的变化来看，云计算的增长速度超出预期，或者给出了最好的回报。其他像硬件、PC软件或服务只能说是非常低的增长，大概只有10%左右的稳定增长。从贡献上看，云计算业务的增长是最好的。虽然不错，但并没有明显超出市场预期。硬件方面，市场对他的期望不是很高，但他也保证了相对稳定的性能，所以云计算仍然是微软寄予厚望的一个发展方向。

像和或这些 SaaS 平台一样，其背后的基础设施是云计算。如果简单的话，他可能看重用户规模和可挖掘数据的价值，但所有这些业务都需要依赖云计算的服务，简单来说，如何实现这些可能无法实现的流量就是最终体现在云计算的价值上。可以说，将这种大流量的服务转移到我的云计算平台上，可以提高我的云计算平台的效率，增强我的竞争力，扩大我在整个市场的份额。

目前还没有像微软这样的A股发展路径，因为毕竟微软的立身之本或者说它的立身之本是其强大的技术研发和工程能力。目前，几乎没有A股上市公司，尤其是IT领域，可以与微软相提并论，甚至更像微软。当然，每个公司可能都认为自己是下一个苹果，能够挑战微软和谷歌，但实际上，在技术研发和产品创新方面，差距还是非常明显的。