4月27日，广州联通云网融合品鉴会在联通新时空广场成功举办。会议围绕中国联通“云光智慧企业”产品战略和云网融合解决方案展开。广州联通党委书记、总经理孔相斌，广州市工信委产化融合处处长，广东联通政企部副总经理许元田，以及来自广州市工信委的专家们中国信息通信研究院、腾讯云、阿里云、华为等企业参会。同时，雅居乐、富力、海银等房企负责人，

据了解，本次品鉴会的多款公有云、云网融合产品，是混改后中国联通与阿里、腾讯在云业务层面深度合作的产物。品鉴会现场还举行了“云光慧启”战略联盟签约仪式暨“千家企业上云示范基地”授牌仪式。

云网融合，顺应时代发展趋势

会上，广州联通总经理孔祥斌发表讲话指出，越来越多的信息化应用转向云端部署，广州联通可以提供一流的云计算技术和一流的光网络为企业客户。在“云”能力方面，广州联通已具备为电子政务、金融、医疗等领域客户量身定制行业云、私有云、混合云等解决方案的能力，成功打造“广州政务云”、“广州市妇女儿童中心云上医院”、“广州市公安云”等多个标杆项目。同时，中国联通、作为首家进行混合所有制改革的国有企业，在自有产品沃云的基础上，联合战略投资者阿里巴巴和腾讯推出了沃云A和沃云T两款公有云核心产品，将进一步以后介绍。华为云、微软云、亚马逊云等多云服务充分融合央企品牌服务和互联网企业技术，实现跨云协同、多云互通。在“网”能力方面，基于云化趋势，中国联通为客户提供全新的“云网”，可提供云组网、云专线、云盾等系列产品。今年，

随后，中国信息通信研究院专家茹继元先生介绍了工业互联网的应用情况和前景，鼓励更多企业加快上云部署。

龙头企业云集，领略云网智慧

嘉宾分享互动环节，广东联通政企部副总经理许元田、腾讯云专家李乐清、阿里云专家叶勇、华为专家刘树清，分别分享了中国联通“云轻智慧企业”和腾讯云海量数据的产品战略。能力、阿里云工业互联网应用、华为云网协同能力等方面的产品和成果。活动内容精彩纷呈，反响热烈。

三大战略联盟，共赢智能未来

在网络带宽不断提升、技术不断成熟、经济价值不断转化的背景下，云计算成为全球发展的必然选择。2018年3月20日，广东省政府印发《广东省深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网实施方案》和《广东省支持企业“上云上云”的若干扶持政策》平台《加快工业互联网发展（2018-2020年）》文件，明确出台相关企业上云扶持政策，支持企业“上云平台”，加快工业互联网建设发展，

广州联通积极响应政府号召企业上云，联合广州重点房企、园区、物业代表，达成“云光智企”战略联盟，打造“千企上云”示范基地共同推进企业上云工作。

下一阶段，广州联通将着力打造云网融合的可持续发展能力，广泛与第三方应用服务商结成联盟，为客户提供“云+网+应用”的一站式解决方案构建更方便快捷的云网络。网络体验。

云光辉启，成就不凡！中国联通云网融合新生态的出现，将进一步加速企业上云的进程。广州联通将以开放的姿态共建未来网络，与合作伙伴共同成长，为加快数字中国建设作出更大贡献。

1、中国电子旗下重要上市平台

1.1. 中国领先的数字城市与智慧产业运营服务商

中国电子旗下重要上市平台，拥有电子云、中国系统等核心资产。深圳市桑达实业股份有限公司成立于1993年，是中国电子股份有限公司旗下重要的上市平台，是中国领先的现代数字城市运营服务商和智慧产业技术与产品提供商。2021年，公司完成中国体系重组，将“云与存储+数据创新+数字政务数字服务+高科技工业工程”核心业务注入中国体系，建立全2021年旗下子公司中电云数据智慧科技有限公司（中国电子云）。

中国电子为公司实际控制人。截至2022年10月29日，中国电子直接持有申桑达17.5%的股份，为公司实际控制人。公司第一大股东为中国电子全资子公司中国电子国际信息服务有限公司，持股17.8%。同时，公司持有中国系统96.72%的股权和数字广东公司29.9%的股权。此外，公司总经理陈士刚直接持有4.27%的股份。陈士刚现任中电系统科技有限公司总经理，电子系统高级工程师，具有深厚的行业积累。

1.2. 产业服务为主，信息服务大有可为

公司面向B/G端，业务主要分为信息服务和产业服务两大板块。信息化业务以中电PKS独立计算系统为基础，以“中电云”云计算和存储产品技术为核心，打造高安全的数字化基础设施。2021年营收43.58亿元，占总营收10%。工业服务主要包括洁净室和供热服务等，2021年收入383.46亿元，占总收入的90%。

信息服务业务：包括云计算与存储、数据创新、数字政府和行业数字化。云计算与存储：以“中国电子云”为数字化基地，为政府、金融机构、公共服务机构、大型集团企业客户提供高安全性的数字化基础设施。1、“中国电子云”：公司基于自主研发的可信计算技术架构和业界领先的分布式云原生云操作系统，推出“中国电子云”数字基地。“中国电子云”构建了涵盖安全防护、IaaS、PaaS、政务应用、企业应用的系统云数据产品、全栈技术和全方位运营服务。同时提供公有云服务和专属云产品。“中国电子云”已在天津市西青区、江西省南昌市新建区、四川省遂宁市、德阳市实施政务云，承建了人保财险、管网集团、中国电子等央企集团云平台，以及为国家互联网应急中心等部委提供云服务。

2、在存储方面，针对新阶段的数据存储需求，“中国电子云”基于安全、先进、绿色的设计理念，推出了新一代分布式存储产品——沧海，能够满足传统应用、数据库、大型分布式存储在数据、人工智能等各种业务场景下对海量文件、大容量、高性能、高扩展的需求。在安全方面，它拥有PKS原生安全、云原生安全、合规安全。完全自主知识产权的存储软件，同时支持ARM和X86架构芯片。和“超大规模纠删码数据保护”。数据创新业务：

（1）在数据安全工程领域，定义和开发数据金库和数据金库一体机产品，构建以“数据组件”为核心要素的“一库两网”安全治理框架。（2）在数据元工程领域，定义数据元并制定发布《数据元结构要求》和《数据元安全审查要求》两项团体标准，开发数据元处理中心一体机，构建数据元流通和数据元素规模的化学生产工程系统。（3）在数据产业工程领域，公司以中国电子数据创新中心为数据安全和因子化项目合作载体，帮助地方政府培育壮大数据产业，丰富和拓展数字政府和产业数字化转型场景。数字政府与行业数字化：作为中国电子现代数字城市业务的牵头单位，公司提供数字政府与行业数字化服务，以数字化基础设施和数据创新核心能力为支撑，提供数字化咨询、数字化解决方案、数字化产品和服务。服务重点行业数字化转型。

工业服务主要分为洁净室、供热服务等业务。公司提供以洁净室咨询、设计、施工、运维为核心的高科技工业工程服务。大数据等）、新能源领域（锂电、光伏、风能等）等高科技行业客户。公司业务主要由其子公司中电二号和中电四号进行，随着对中国系统的收购，工业服务成为公司收入的支柱。2021年申瑟达完成中国体系重组后，产业服务将成为公司营收的支柱。2021年洁净室业务受益于下游光伏、半导体等产业的扩张，我国系统营业收入将进入上升周期。2021年营收412.22亿元，同比+35%。深色达原电子通讯相关业务受下游需求及资产重组业务调整影响，2017-2020年收入小幅下滑。

混改体现了公司的发展信心，实现了有效激励。2022年10月，公司发布了《关于子公司中电云数智科技有限公司实施混改及关联交易的公告》，深桑达全资子公司中电云公司拟引进由以下人员组成的员工：核心团队及关键人才 持股平台、中国电信创投及外部战略投资者，实施混合所有制改革。拟混改拟引入不超过20亿元资金，其中员工持股平台、中国电信创投增资不超过8亿元，外部战略投资者增资不超过4亿元。混合所有制改革实施后，员工持股平台和中国电信的持股比例将不超过增资后中国电子云公司总股本的16%，外部战略投资者的持股比例将不超过超过增资后中国电子云公司的持股比例。占总股本的8%。增资后外部战略投资者的持股比例将不超过中国电子云公司的持股比例。占总股本的8%。增资后外部战略投资者的持股比例将不超过中国电子云公司的持股比例。占总股本的8%。

以此计算，中国电子云预混改投资对应的估值为30亿元。我们预计2022年中国电子云的收入将达到10亿元，仅对应PS的3倍。员工持股平台的引入，给予公司较低的估值，体现了公司长期绑定核心人才利益，做大做强中电云的决心。

2、电子云：国有云建设的主力军

2.1. 国资云加速布局 千亿市场空间巨大

国家高度重视国有企业数字化转型，加快数据治理体系建设。2020年6月，国务院国资委印发《关于开展对标世界一流管理提升行动的通知》，指出要着力推进数字化、智能化升级转型。企业进一步加强顶层设计和统筹规划，充分发挥信息化引领作用。. 2020年9月，国务院国资委办公厅正式印发《关于加快推进国有企业数字化转型的通知》，数字化转型需要四大基础：技术基础、管理基础、数据基础、安全基础。这四项转型具体包括探索构建适应企业业务特点和发展需求的“数据中台”、“业务中台”等新型IT架构模式，加快建立数字化转型闭环管理机制。 ，加快集团数据治理体系建设，使用可靠的设备设施、工具软件、信息系统和服务平台。

上云是数字化转型的基础。在全球数字经济背景下，云计算成为企业数字化转型的必然选择。新一代数字化转型平台首先应基于云环境构建，云环境在承载环境、可扩展性、集成服务等方面具有云的诸多天然优势。基于云环境开发的应用系统自然具有云架构带来的按需扩展、分布式架构、高可用性等一系列优势。“十四五”以来，国家有关国企数字化转型的政策密集出台，云计算已成为数字化转型的重要保障，国企加速上云已成必然。国有企业的数据是国有资产，其数据受到国家的高度重视。国资云建设助力国有企业数字化转型顺利推进，有效保障国有企业数字化转型过程中的数据安全。

国有企业是数字化转型的先行者。企业的数字化转型需要付出高昂的成本。国有企业是数字化转型的龙头企业。自身资产和市场规模较大，产业链整合能力较强。对市场和客户的深刻理解，在数字化转型过程中的行业痛点分析、数字化转型方案的系统化设计、金融风险的管控能力等方面优势明显。

国资云是地方政府重要的数据安全保障基地。国资云是指由地方国资委牵头投资、设立和运营，通过建设具有高安全防护水平的数据安全基础设施基地，建立以国资委为核心的数据治理体系和云平台。国有企业数据采集。其实质是从第三方托管的公有云，转变为国有资产专用的行业云。根据《国资委关于加快推进央企上云的指导意见》，国资云整体建设格局有望以“1+N+M”快速推进“

国有云建设的参与者主要是具有国有背景的云厂商，如中电云、天翼云等。2021年，多地国资委发文，要求在第三方公有云平台部署建设信息系统的国有企业逐步向“国资云”平台迁移. 其主要建设运营方通常为地方国企，技术和产品支持方一般为电子云、天翼云等具有国资背景的云服务商。政策出台步伐加快。2022年10月28日，国务院办公厅印发《目标是到2023年底，初步形成全国一体化的政务大数据体系。到2025年，政府数据资源全部纳入目录管理。纳入数据包括人口、法人、自然资源、经济、电子证件和医疗健康、社会保障、生态环境保护、应急管理、信用体系等，预计国有云建设有望同步. 未来，央企将全面搭建在云平台之上。2025年国有央企上云比例不低于50% 目标是到2023年底，初步形成全国一体化的政务大数据体系。到2025年，政府数据资源全部纳入目录管理。纳入数据包括人口、法人、自然资源、经济、电子证件和医疗健康、社会保障、生态环境保护、应急管理、信用体系等，预计国有云建设有望同步. 未来，央企将全面搭建在云平台之上。2025年国有央企上云比例不低于50% 纳入数据包括人口、法人、自然资源、经济、电子证件和医疗健康、社会保障、生态环境保护、应急管理、信用体系等，预计国有云建设有望同步. 未来，央企将全面搭建在云平台之上。2025年国有央企上云比例不低于50% 纳入数据包括人口、法人、自然资源、经济、电子证件和医疗健康、社会保障、生态环境保护、应急管理、信用体系等，预计国有云建设有望同步. 未来，央企将全面搭建在云平台之上。2025年国有央企上云比例不低于50% 中央企业将全面依托云平台。2025年国有央企上云比例不低于50% 中央企业将全面依托云平台。2025年国有央企上云比例不低于50%

千亿市场广阔。由于国有云对自主可控性要求高，我们预计其未来市场主要集中在私有云和混合云领域。我们只算私有云市场。信通院数据显示，2021年中国私有云市场规模已突破1000亿元。根据全球私有云市场2022年至2028年CAGR为18.8%，中国市场瞬息万变。我们预计2021-2025年CAGR约为20%。到2025年，私有云市场空间将达到2173亿元。据华景资讯网了解，私有云下游以政府、金融、制造、医疗等重点行业为主，2020年占比约84%，

2.2. CEC全栈创信系统支持国企上云

中国电子：“PKS”体系助力电子云全栈自主研发。中国电子是信息服务行业的骨干企业之一。聚焦网络安全和信息化，自主创新“PK系统+S”，研发具有完全自主知识产权的飞腾“处理器”和麒麟“麒麟操作系统”。“S-”立体防护安全链基于自主技术构建计算、网络、安全、信息服务产业链，共同实现底层架构的本质安全。依托中国电子集团优势资源，以先进、安全、绿色为核心，中国电子云为政府、公共服务、央企、国企打造专属公有云/行业云。同时拥有全栈安全框架，提供IaaS、PaaS、SaaS全栈解决方案，可提供全栈安全能力。

借助中国电子出口“电子云”基地，深桑达是支撑国家信息安全的保障。基于自主研发的可信计算技术架构和业界领先的分布式云原生云操作系统，深桑达推出“中国电子云”数字化基地。“中国电子云”构建了涵盖安全防护、IaaS（计算、网络、存储）、PaaS（开发者服务、中间件、数据库、大数据、人工智能、区块链）、政府应用、企业应用的网络。系统的云数据产品、全栈技术和全方位的运营服务，同时提供具有信创能力的公有云服务和专有云产品，

2.3. 上层应用完善，助力全栈迁移

当前国资云迁移的主要痛点之一是缺乏上层应用生态。目前，国产芯片、操作系统、数据库、服务器已经从“能用”发展到“好用”。影响用户体验和使用频率的主要原因之一是缺乏完整的上层应用生态。蓝心：企业微信+腾讯会议+百度网盘+飞书+……神桑达通过中国电子云公司间接持有蓝心35.5%的股权（截至2022年11月9日）。兰信深刻理解政府监管机构、国家部委、国有企业和大型民营企业因组织人员多、层次深、和广阔的地理跨度。能够快速响应当前场景和未来业务扩展需求，不仅自带海量应用，还可以快速开发部署众多主流应用功能，充分满足大型政企不同场景下的业务需求.

已得到广泛应用，有望继续助力国资云全栈迁移。蓝信于2013年8月正式上线，经过9年的耕耘，正在帮助8000多家党政军、央企等大型组织实现安全高效的数字化转型。用户规模超千万，覆盖政府、部委、军队。、公安、政法、交通、水利、金融、应急、能源、制造、教育、医疗卫生等行业及全国34个省、市、自治区。

2.4. 混合所有制改革促进业务扩张

重要央企入股中电。2020年12月，中国电子在深圳举行了中国电子股份有限公司成立大会暨一系列战略合作协议签约活动。活动期间，中国电子与中船集团、华润集团、中广核集团、万科集团签署战略合作协议，与中船集团、中移资本、东航产业投资、中国诚通、国开金融与深圳市重大产业投资集团签署投资意向协议，涉及战略投资超过100亿元。2022年10月，中国人寿向中国电子股份有限公司增资19.9亿元，中国电子的核心业务平台。重要央企入股中国电子云，将成为未来国有云业务发展的重要助力。

2.5. 整体方案的咨询与施工，服务于广泛的客户

公司参与多个地方政府数字化咨询项目。公司可提供从数字化咨询到政务服务中心、城市大脑建设的整套解决方案，并在多个地方政府落地项目。金融、央企、地方国企战略、业务、数据咨询服务的深入参与，将极大影响国家金融安全和支柱产业信息安全，提供重要渠道为公司参与央企国资云建设。

服务客户涉及政府、金融、能源、交通等诸多领域。其中，数字政务包括武汉数字政务服务项目、“我的南京”政务版统一办公平台项目等。行业数字化涉及广发银行邮箱系统优化升级项目、人保集团PaaS云管理平台项目。同时，数字广东涉及的相关项目，如“广东省事”移动政务服务平台、“粤商通”涉企移动政务服务平台等，已成为国家数字政务标杆项目。

3、洁净室技术要求高，中国电子优势显着

3.1. 无尘室标准高，电子行业占一半需求

洁净室对空间标准要求高，主要应用于高端制造和医疗行业。洁净室是指按要求控制空气洁净度、温度、湿度、压力、噪音等参数的密封良好的空间。它最重要的作用是控制产品（如硅片等）的气压清洁度和温湿度，使产品在良好的环境下生产制造。洁净室主要可分为工程洁净室和生物洁净室。其中，工业洁净室主要适用于IC半导体、光伏、光电、航天、原子能等行业，生物洁净室适用于制药行业、医院（手术室无菌病房）、

产业规模持续增长，电子行业需求量占据半壁江山。从下游行业来看，2021年电子信息占据洁净室工程行业绝大部分市场份额，占比54%，其次是医药和食品行业，占比16%。近年来，半导体、光伏等产业稳步增长。在国产替代和双碳政策的推动下，行业规模不断扩大，产能逐步扩大，从而拉动洁净室行业市场规模持续增长。据观颜天下统计，2021年我国洁净室行业市场规模为2146亿元，

3.2. 高端制造对洁净室要求高，一线厂商资源丰富

高端制造对洁净室提出了最高要求。在下游主要应用领域，IC半导体对洁净度的要求较高，在国际标准下处于ISO3-4之间。在光电行业，ISO3-8、MEMS、磁头等产品的洁净度在ISO4-6。与高端制造和精密加工等电子电器行业相比，医疗、制药和食品饮料行业的洁净度等级较低，主要在ISO5-8之间。

高端洁净室厂商护城河很深。洁净室龙头企业大多具有国企背景，企业实力和资源储备雄厚。短期内，竞争壁垒较高，难以面对更大竞争对手的威胁。中小企业所在的低端洁净室工程市场更易面临重组：从宏观上看，市场呈现头部企业少、尾部企业多的不平衡竞争格局。其中，龙头企业进入门槛较高，整体格局改变的可能性较小。尾部企业主要从事普通电子元器件、印刷、石化等行业的低端业务，

3.3. CEC实力雄厚，优势显着

中国电子旗下厂商层次更高，业务覆盖面更广。从技术水平来看，只有中电二、中电四、中国电子工程设计院等少数大公司具备达到ISO7及更高洁净室要求的技术水平。资质更全面，可满足IC半导体、光电行业及大部分医疗、制药行业高标准洁净室的要求。同时，从业务布局来看，行业内规模较大的企业通过多元化经营，在更多应用行业拓展布局，增加竞争壁垒，而中小型企业多为单一赛道。很难获得相关资格，而中国拥有更多的电子资质。洁净室相关资质较难获得，一般情况下工程甲级/一级资质不会大规模开放，资质越高级的企业竞争壁垒越高。而中国电子工程设计院、中国电子二公司、中国电子四公司在高水平资质方面具有较大优势。

标杆客户已建立，品牌效应显着。中电二号和中电四号是中国电子旗下子公司，其标杆客户既包括中芯国际、华虹集成等国内知名半导体厂商，也包括英特尔、AMD等国际大厂。他们的技术和实力得到了认可。充分验证，品牌效应强。

四、盈利预测

核心假设：我们对公司四大主营业务进行盈利预测：数字与信息服务、工业工程、供暖系统、其他业务。数字和信息服务：我们预计，随着国有云需求的持续增长，2022-2025年电子云收入分别为10/20/35/5亿元。利率将大幅上升。我们预计 2022-2024 年公司在数字和信息服务方面的整体收入增长分别为 4%/39%/39%。工业工程：下游光伏、半导体行业仍处于扩产周期，景气度向好。中电二、中电四为行业龙头。因此，我们认为公司'

我们预计该业务在 2022-2024 年的增长率分别为 20%/20%/20%。供热系统：城市化进程是影响供热行业需求的关键。近两年城镇化进程放缓，行业需求趋近饱和。我们预计该业务在 2022-2024 年的增长率为 5%/5%/5%。其他：数字城市业务受益于政府的规划建设。我们认为公司有望保持稳定增长，预计2022-2024年增速分别为5%/5%/5%。

盈利预测：基于上述假设，我们预计公司2022-2024年营收分别为49.750/600.47/726.80亿元，同比增速分别为16%/21%/21%。其中，电子云业务收入分别为10、20、35亿元。2022-2024年归母净利润分别为0.86/352/5.79亿元，同比增速分别为76%/+311%/+64%。分部估值：由于公司各部分业务差异较大，供热、其他业务收入和净利润占比较小，保守认为，对公司未来有重要影响的业务只有三项增长：中国电子云、其他数字和信息服务、工业工程按细分市场估值。

中电云：基于业务相似性智慧产业，我们选择美股IaaS厂商作为可比公司，对应2023年7倍PS。我们预计2022-2025年中电云收入CAGR将达到71%，增速速度比较快。公司份额有望在国资云的广阔空间下快速提升。我们给予公司2023年电子云业务部分10倍PS，对应市值200亿元。其他数字和信息服务：基于业务相似性，我们选择了太极、南维软件和主要业务为政府和央企提供数字化解决方案的数字政通作为可比公司。可比公司2023年平均PE为32倍。我们预计2023年公司其他数字及信息服务归属于母公司的净利润为1.9亿元。该部分业务将​​继续充分受益于下游政企数字化建设需求，赋予公司2023年32倍PE，对应市值61亿元。

工业工程：基于业务相似性，选择正帆科技作为工业工程业务的可比公司。考虑到这部分公司业绩比较稳定，考虑PEG，给予公司2023年20倍PE，对应市值130亿元。综上所述，基于板块估值，我们预计公司2023年目标市值为391亿元，对应目标价为34元。我们预计2025年中国电子云收入将达到50亿元，长期高增长有望延续。在10倍PS的估值下，2025年仅中国电子云的市值就达到500亿元。长期来看，中国电子云有望在国有云领域获得30%以上的市场份额。与私有云超过2000亿的市场规模相比，有很大的想象空间。

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