投资点

美亚微微：电子取证行业的领军者，公安大数据信息化的先行者。公司致力于为中国各级司法机关和行政执法部门实现社会治理和政府信息化服务，提供电子数据取证设备和网络信息安全解决方案。公司形成了包括电子数据取证、大数据信息化产品、网络空间安全和特种执法装备的“四大产品”体系。其中，电子取证业务为公司营收贡献，大数据信息化平台业务成为业绩的主要驱动力。

电子取证进入3.0时代，取证领导者跨行业拓展。政策支持的电子数据取证逐渐成为信息时代的证据之王，公安推动国家电子证据实验室建设。云计算、物联网、人工智能技术和产业的快速发展，对电子数据取证提出了更高的要求。电子取证进入3.0时代。2018年，美亚笔克市场占有率达到42%，稳居领先地位。同时，公司拥有完善的电子取证实验室产品线，以云计算和物联网为基础，保持产品领先。公司电子取证业务的下游有望跨行业拓展。我们认为，公司电子取证未来将跨行业拓展：(1）跨警务；(2）跨组织，逐步扩展到税务局、市场监管局、海关、证监会) 、军队等行政执法机关企事业单位；（3）向企业侧拓展，存单云的客户群已覆盖银行、互联网、互联网金融、传统制造、科技等行业。跨警察；（2）跨组织，逐步扩展到税务局、市场监管局、海关、证监会、军队等行政执法机关企事业单位；（3）向企业侧扩展，存单云客户群已覆盖银行、互联网、互联网金融、传统制造、科技等行业。跨警察；（2）跨组织，逐步扩展到税务局、市场监管局、海关、证监会、军队等行政执法机关企事业单位；（3）向企业侧扩展，存单云客户群已覆盖银行、互联网、互联网金融、传统制造、科技等行业。

大数据信息化平台需求旺盛，多年研发积累释放规模优势。公安部成立了全国公安大数据工作领导小组。公安大数据要做到1）技术集成、2）业务集成、3）视频大数据、网络大数据和各类业务警务。数据全面融合，公安大数据信息化平台需求旺盛。公安IT系统作为一种特殊的专网，尤其复杂，数据积累巨大，业务系统多态，垂直烟囱应用众多，业务壁垒极高。公司参与制定国家重要行业大数据标准。通过大数据信息化平台，帮助客户打破各类警务信息化建设的烟囱，实现数据的深度融合。技术研发致力于模块化和快速部署。公司2019年研发费用为2.93亿元，同比增长22.5%，研发费用继续加速增长。由于大数据平台的模块化和组件化研发，多年的研发积累大大提高了大数据模块的复用能力和通用率。大数据信息化产品的规模优势将逐步体现。行业的拓展，在多个警种、监察委员会、司法部多个部门发力。同时，公司具备资质优势，国投控股后的国企背景增强了接单能力。

初步覆盖“买入”评级。我们预计公司 2020-2022 年实现收入 27.83、37.04、49.37 亿，同比同比增长34.6%、33.1%、33.3%，实现归属于母公司净利润4.89、< @7.02、9.92亿元，同比增长68.8%、43.6%、41.@ >3%。考虑到公司在电子取证行业的领先地位，以及大数据信息平台的优势卡位和产品布局，参考可比公司估值，给予首覆盖“买入”评级。

风险提示：机构调整影响将持续；公安信息化进展不及预期；关键假设可能存在错误风险。

内容

报告正文

一、美亚派克：电子取证行业的领军者，公安大数据信息化的先行者

美亚笔克是中国电子数据取证领域的领先企业，网络空间安全和大数据信息化专家。公司自成立以来，一直致力于为中国各级司法机关和行政执法部门实现社会治理和政府信息化服务，提供电子数据取证设备和网络信息安全解决方案。公司现在全国拥有9家全资子公司、8家控股子公司、12家参股公司、2家分公司、26家分公司，为全国客户提供7*24小时的技术支持服务，先后提供北京奥运会、上海世博会、杭州G20峰会、“一带一路”高峰论坛、厦门金砖国家会议、

公司主营业务为“四大产品”和“四大服务”。“四大产品”包括电子数据取证、大数据信息化产品、网络空间安全和特种执法装备；“四大服务”是在证据存证云+、网络空间安全服务、数据服务、培训和技术支持增值服务四大产品的基础上衍生和发展起来的。

收入继续增长。2019年公司实现营收20.67亿元，同比增长29%。受疫情影响，公司实现营收2.30亿元，同比下降6.78%。2014年以来，受益于公司电子取证产品的不断迭代，市场份额持续增长，公司收入也因大数据平台和产品布局优势持续增长。

电子取证业务收入占比最高，大数据业务成为业绩的主要驱动力。公司电子取证业务2019年实现收入8.36亿，占收入的40.42%；大数据信息平台业务2019年实现收入7.67亿，同比增长55%，成为公司增长的主要动力。

对研发的持续投资导致利润增长低于收入增长。2019年公司实现归属于母公司的净利润2.90亿元，同比下降4.5%，归属于上市公司股东的净利润公司扣除非经常性损益后为2.67亿元，同比增长24.38%。由于公司对研发的持续投入，利润增速低于收入。

国投智能作为战略股东引入，将为央企资质带来更大空间。股权15.58%，国投智能是国投（简称“国投”）的全资子公司，是国投在互联网和大数据行业的战略投资平台。依托国投智能的资源优势，公司在电子数据取证、网络空间安全、大数据信息化等领域的综合竞争力将进一步提升，央企资质将带来更大的成长空间。

二、电子取证进入3.0时代，引领取证跨行业拓展

电子数据取证和鉴定是指有资质的专业人员，基于计算机科学原理和技术，接受当事人的委托，按照法律规定的程序，对存储的电子数据进行发现、修复、提取、分析、检查、记录和展示。在电子设备中。数据，找出与案件事实的客观联系，确定其证明力，提供专家意见活动。

政策支持的电子数据取证逐渐成为信息时代的证据之王。我国电子数据取证行业虽然起步较晚，但近年来发展迅速。随着互联网和物联网技术的发展，各级司法机关和行政执法部门对计算机、移动互联网、物联网等事件的依赖程度越来越高。用于收集电子证据。2012年以来，电子数据被纳入法定证据类型并获得独立司法地位，电子数据取证逐渐成为信息时代的证据之王。

公安推进国家电子证据实验室建设。2017年公安部发布刑侦电子物证实验室相关标准，同时发布内部指导意见，要求完成省、市、县刑侦电子物证实验室能力建设（区）2018 年至 2020 年的水平。

云计算、物联网、人工智能技术和产业的快速发展，对电子数据取证提出了更高的要求。电子取证进入3.0时代。移动互联网、云计算、物联网等技术不断创新，电子数据证据的种类趋于多元化，如文字、图片、即时聊天记录、语音录音等，在线迁移。随着大数据、人工智能、物联网等技术的不断进步和演进，电子数据证据以多种形式存在，不再是单一的“数据孤岛”。传统单一类型的电子数据单项设备已不能适应新时代的需求。技术下的取证需求。

“取证1.@>0时代”（2001-2011）是个体媒体取证的时代。取证的对象主要是硬盘取证和功能手机取证。主要特点是单兵、独立、孤岛。主要工作 目标是验证身份。

“取证2.0时代”（2012-2017），又称智能设备取证和数据聚合时代，取证的重点是移动智能终端设备，同时又从取证到数据聚合和分析，工作目标也从测试识别，延伸到数据分析。

“取证3.0时代”（2018年至今），又称全景数据下的取证和数据分析，取证对象包括物联网设备、云端数据等。取证速度、数据提取、处理和分析能力，并能从海量数据中快速找到关键线索，从而提高工作效率。

电子取证市场正在迅速增长。据智研咨询预测，2017年我国电子数据取证市场规模为15.57亿元，到2023年公安大数据，我国电子数据取证市场规模将达到35.@ >62亿元，市场将在未来5年保持15-20%的年增长率。

取证主体需求扩大：国内对电子数据取证产品的需求首先来自司法机关。电子数据取证产品主要用于还原、提取和分析涉案计算机系统中的电子数据，形成具有司法效力的电子证据。目前，产品市场仍以司法机关为主。近年来，随着法律的完善和执法规范意识的增强，越来越多的行政执法部门以及对数据安全有严格要求的企事业单位也表达了明显的需求，

作为电子取证领域的领导者，美亚笔克拥有稳固的市场地位。目前，国内在电子数据取证领域具有一定规模的厂商主要有美亚百科、众安华科、瑞源文德、上海盘石等企业。2004年，美亚微微电子数据取证实验室和广州市电子数据检验鉴定中心的成立，开创了国内电子数据取证实验室的先河。根据智研咨询的数据，2018年美亚笔克的市场份额达到42%，处于稳固的领先地位。

公司技术不断升级，打造先进的电子取证3.0产品线。公司提出取证3.0产品理念，加强大数据技术和人工智能技术在取证设备中的应用。设备与后端数据平台联动，逐步为前端取证设备赋能大数据能力。

基于云计算、物联网等场景，迭代公司产品。公司积极构建云取证生态链，不断更新升级手机云数据取证设备“手机云测大师”和电脑服务器取证“云测大师”，推出云取证综合解决方案“云测航母” ; 为物联网设备取证“汽车取证大师”不断更新升级，开发智能路由、智能家居、智能穿戴设备的物联网取证产品，完善物联网设备取证解决方案。

拥有完善的电子取证实验室产品线。打造新型取证实验室，推出一体化、信息化的取证实验室解决方案，实现实验室设备互联互通、数据融合融合；不断探索新行业、新技术解决方案，推出适合工业应用的取证设备；刑事侦查电子证据为满足实验室建设需求，我们将持续为客户提供电子证据设备和整体解决方案，帮助客户提升电子数据取证能力和效率；完成“取证魔方”、“手机取证塔系统”等产品的迭代升级。

证据云+：“公证+鉴定”电子证据综合服务平台，实现电子证据采集、固定、应用的闭环。通过司法鉴定的技术严谨性和公证的法律规范化，有效保障了电子证据存储云平台上电子证据的合法性、真实性和客观性，以及电子证据收集的便捷性和证据存储技术的专业性。数据服务业也有所改善。和司法可受理性。

公司在保持现有客户保证续保率的同时，加大知名企业的拓展力度：开发了苏宁易购、顺丰速运、小红书等知名企业客户。目前，云存的客户群已覆盖银行、互联网、互联网金融。、传统制造、科技等行业。2019年上半年，公司与建行合作，为建行及其子公司及合作伙伴提供电子合同签订、电子数据存储、司法鉴定、网上公证等服务；取证数据存储的整体解决方案。

公司电子取证业务的下游有望跨行业拓展。按下游行业分类，2019年公司司法机关、行政执法机关、企业分别占公司收入的53%、15%、27%。其中，公司收入基本为公司通过渠道销售法医产品。现阶段，公司取证业务的主要客户来自司法机关（“公诉监督司法司”中的公安和监察委员会）。我们相信公司的电子取证未来会有所扩展：（1）从公安的角度，跨警种发展将逐步从网络安全、刑侦向经济侦查、禁毒缉毒等警种拓展；（2）跨组织，从司法机关公安、监察委员会到税务局、市场监管局、海关、证监会、军队、行政执法机关企事业单位；（3）向企业侧拓展，为云客户存储凭证 集团已覆盖银行、互联网、互联网金融、传统制造、科技等行业。从司法机关公安、监察委员会到税务局、市场监管局、海关、证监会、军队、行政执法机关企事业单位；（3）向企业侧拓展，云客户存储凭证组已覆盖银行、互联网、互联网金融、传统制造、科技等行业。从司法机关公安、监察委员会到税务局、市场监管局、海关、证监会、军队、行政执法机关企事业单位；（3）向企业侧拓展，云客户存储凭证组已覆盖银行、互联网、互联网金融、传统制造、科技等行业。

三、大数据信息化平台需求旺盛，多年研发积累释放规模优势

公安部成立全国公安大数据工作领导小组。2018年1月，公安部成立全国公安大数据工作领导小组，大力实施公安大数据战略，确保到2020年公安信息化建设取得重大进展，维护国家安全和社会稳定的能力将大大提高。而在全国公安局局长会上，各地要从全局和战略高度深刻认识这项工作的重要性和紧迫性，把实施公安大数据战略作为“引领工程” .

2015年8月31日，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，全面推进我国大数据发展应用，加快建设数据强国，国家理事会专门印发了《促进大数据发展行动纲要》，提出多维度并行推进公安大数据发展。已实施多项措施。

实施公安大数据战略的根本目的是提高公安工作的智能化水平，以机器代替人力，以情报提高效率，最大限度地释放警力，提高公安机关的核心战斗力。公安工作要以战斗为主，向战斗和防御结合，数据支撑和技术支撑，简化流程，快速处理，提高效率，主动出击，有效防控。该流程适用于所有公安场景，包括综合治理、刑侦、经济侦查、禁毒、防暴、人口管理、交通出行等。

业务壁垒高：公安IT系统作为一种特殊的专网，特别复杂，数据积累巨大，业务系统多状态，垂直烟囱应用较多。公安大数据平台面向刑侦、情报、反恐、科信等部门用户。以视频图像结构化数据为基础，整合公安业务数据和社会数据资源，分析挖掘数据价值，对人、事、地、物进行分析，组织对五要素进行数据建模，实现数据实际应用集数据集成、信息共享、数据研判为一体的平台。

数据聚合与融合是未来的发展方向：公安大数据平台将网络大数据、视频大数据和各类商警数据全面融合。公安大数据需要实现技术融合、业务融合、数据综合融合。一是技术整合。只有整合语音、视频、图像检索等大量AI技术能力，才能实现一定的智慧；二是业务整合。未来任何一个业务部门的数据都只会作为大数据的采集源或前端，很难定义数据属性属于哪个警种；第三，数据融合。电信网络、互联网、物联网的数据，

公司参与制定国家大数据标准，构建大数据应用生态系统。公司参与制定国家重要行业大数据标准。通过大数据信息化平台，帮助客户打破各类警务信息化建设的烟囱，实现数据深度融合，快速提升工作成效；基于大数据平台的生态领域，公司提出“应用”的开放战略思想，推出开放服务平台；在大数据平台建设中，公司以平台建设和数据治理为主，深度整合各类商警数据、视频数据、互联网数据和第三方业务数据，

技术研发致力于模块化和快速部署。公司2019年研发费用为2.93亿元，同比增长31%，研发费用持续加速。在技​​术研发方面，采用分层解耦设计理念和资源化设计理念，实现数据驱动资源和应用调度资源的目标，为后续构建大数据生态系统和提供良好的技术支撑。平台的快速部署。加大大数据平台的模块化、组件化研发力度，提高大数据模块的复用性和通用性。

基于多年的研发积累，大数据信息化产品将逐步释放规模优势。由于大数据平台的模块化和组件化研发，多年的研发积累大大提高了大数据模块的复用能力和通用率。在公司订单释放过程中，产品化率将得到提升，对施工技术人员的数量和依赖度将大大降低，大数据信息产品的规模优势将逐步体现。

行业的拓展，在多个警种、监察委员会、司法部多个部门发力。在产业拓展方面，加大公安大数据项目的推广和建设。公安领域已涵盖网络安全、经侦、刑侦、海关缉私等各类警务大数据解决方案；监委工作深度融合，以“智慧纪检监察”为核心，推出“智慧监管大数据信息平台”，实现全业务智能办案、全领域智能监管、全方位信息服务，实现“信息服务调查”和“

成立人工智能研发团队，加强人工智能技术研发和产业推广。公司逐步将人工智能技术发展成为大数据和取证装备项目的重要能力支撑，提升公司电子数据取证和大数据信息平台等产品的综合技术能力，满足行业用户需求。公司的人工智能产品具备语音转文本、人脸识别与分类、人群态势感知、模式分析、小语种翻译、智能客服等功能。平台、取证金刚、智能视频工作站、人脸识别系统等产品。公司'

四、盈利预测与估值

收入预测关键假设：1）电子取证：公司作为国内电子取证行业的领跑者，受益于国家电子证据实验室的建设，以及跨公安部门、机关、企业的用户拓展2019年，公安人员变动在秩序恢复后仍将保持较快增长。2020年至2022年的收入增长率将分别为18%、15%和15%。行业竞争格局稳定，毛利率保持稳定；2）大数据平台：公司受益 公安大数据行业蓬勃发展，国投入股将为公司带来更多渠道红利。预计未来三年大数据平台业务将保持高速增长，2020-2022年收入增速分别为60%、50%、45%。由于集成项目比例增加，毛利率较原有纯软件结构有所下降。2020-2022年毛利率45.31%、45.31%、45.31%；3)电子数据识别业务需求保持稳步增长，2020-2022年收入增速分别为15%、15%、15%，行业竞争格局稳定，毛利率保持稳定；4）特种执法装备紧随其后公安部门的需要。2019年，公安人员变动完成订单恢复增长。2020年至2022年的收入增长率将分别为30%、40%和45%。行业竞争格局稳定，毛利率保持稳定。;5）网络空间安全产品需求保持快速增长。2020年至2022年的收入增长率将分别为18%、15%和15%。行业竞争格局稳定，毛利率保持稳定。

成本假设：

销售费用：预计2020-2022年公司销售费用分别增加23.00%、20.00%、18.00%。

管理费用：预计2020年至2022年公司管理费用分别增加23.00%、20.00%、18.00%。

研发费用：公司将持续投入大数据平台业务，保持研发优势，保持取证@8.00%、28.00%的产品迭代。

初步覆盖“买入”评级。综上所述，我们预计公司在 2020-2022 年全年实现收入 27.83、37.04、49.37 亿同比增长34.6%、33.1%、33.3%，实现归属于母公司净利润4.89、7.02、9.92亿元，同比增长68.8%、43.6%、4< @1.3%。考虑到公司在电子取证行业的领先地位，以及大数据信息平台的优势卡位和产品布局，参考可比公司估值，给予首覆盖“买入”评级。

五、风险提示

机构调整影响持续：公安部等部门在项目招投标、项目采购、项目实施和确认等方面可能出现延误，影响短期业绩；

公安信息化进展不及预期：公司客户多为系统内司法、执法机关等机构，受预算及政策推动影响较大；

关键假设可能存在错误风险：部分关键假设需经过行业逻辑分析，未来可能与实际情况存在偏差。

具体分析请参见2020年5月29日发布的报告《美亚笔克：电子取证行业领军者，公安大数据平台研发积累与释放规模效应》

分析师刘高昌 分析师执业编号 S01

分析师安鹏 分析师执业编号 S02